巴菲特说:“上市公司的内涵价值便是该企业在其未来生计中所能发生的现金流量的折现值”,这便是巴菲特用来给公司估值的办法,叫做自在现金流折现法(DCF),是巴菲特以为仅有正确的估值办法。许多人会依照这种办法列出公式去核算企业的内涵价值。

可是芒格却宣称:“我从未见过巴菲特核算企业的自在现金流。”

咱们做股票出资在给予企业估值的时分总会用到一些目标或许公式,最常用的是:市盈率、市净率、市现率、PEG、股息率等。别的,许多价值出资者比较追捧办法便是“自在现金流折现估值法”。这篇先讲讲杂乱的:自在现金流折现估值,下一篇再聊简略的:市盈率、市净率、市现率、PEG、股息率等估值法。

自在现金流折现估值法真的能核算出企业的内涵价值吗?杂乱的比简略的更有用吗?实际上的确有许多人痴迷于准确杂乱的核算,由于他们信任“杂乱的东西会更为准确”,或许说“为了寻求准确而把核算杂乱到精细化”,何况股神巴菲特也说了这是仅有正确的估值办法。不管我的定论是什么,这篇文章仅仅代表我个人的观点,不构成任何出资主张,期望不要误导到他人。

看看自在现金流折现估值法怎样核算的?

自在现金流估值首要需求设定最基本的几点:企业现在的自在现金流、未来增加率、折现率。

1:自在现金流=运营现金流—长时刻本钱开销,通过已有的财报数据能够核算出曩昔的和现在的自在现金流;

2:在必定的猜测期内核算,核算时刻一般为未来10年,猜测期间的增加率;

3:核算未来增加之后的每年自在现金流量水平;

4:把核算后的成果依照确认的折现率折现;

5:核算永续价值折现值。

6:10年折现总和+永续价值折现值=企业内涵价值

简略点来说便是:

首要猜测未来10年的每年自在现金流,把这10年的每年自在现金流折成现值,然后把这些折现后的现值相加得出一个“未来10年折现总和”。

再以终究一年的自在现金流核算永续价值,并把它折现成现值,得出“永续价值折现值”。

终究“未来10年折现总和+永续价值折现值”,便是“企业的内涵价值”。

为了直观易懂,简略举例:

假定一家优异的企业,远景宽广、竞赛优势显着、盈余才干不错、财物负债杰出、现金流满足、长时刻本钱开销较少,未来可预见性强,本年的运营性现金流为15亿,长时刻本钱开销为5亿,折现率10%。

(“长时刻本钱开销”是什么?一般参阅财报现金流量表中的“购建固定财物、无形财物和其它长时刻财物等所付出的现金”,这个能够结合曩昔的数值来参阅。折现率为何是10%?正常来说应该取长时刻国债利率再加上一些危险溢价来确认这个值,危险溢价率和企业自身的竞赛优势、安稳性、可预见性等要素有关,越是优异安稳可预见性强的企业,危险越小,所以危险溢价率能够越低,折现率也就越低,反之亦然。也有人用长时刻通胀率+恰当的危险溢价。还有人会直接用8% 10% 12%核算出三个档的数值。横竖不同人确认的折现率会有所间隔。不过大多数人会倾向于10%左右的折现率,十分优异的企业会低一点,一般优异的企业会高一点,不行优异的企业不重视 也没必要核算。)

前面假定了企业本年的运营现金流为15亿,长时刻本钱开销为5亿,运营现金流15亿 — 长时刻本钱开销5亿=本年的自在现金流10亿。

依照15%的增速核算,

未来第一年自在现金流10亿*1.15=11.5亿,

第二年自在现金流=11.5亿*1.15=13.2亿,

第三年自在现金流=13.2亿*1.15=15.1亿,

顺次类推,第四年17.3亿,第五年19.8亿,第六年22.7亿,第七年26.1亿,第八年30.0亿,第九年34.5亿,第十年39.6亿。

得出这十年的自在现金流之后,逐个的依照10%折现到本年为:

第一年10.35亿,第二年10.69亿,第三年11.0亿,第四年11.35亿,第五年11.69亿,第六年12.06亿,第七年12.48亿,第八年12.91亿,第九年13.36亿,第十年13.8亿。把这些折现后的数字相加=未来十年自在现金流折现总和119.69亿。

然后核算永续价值,一般假定永续增加率为3%,第十年自在现金流39.6亿*1.03÷(10%—3%永续增加率)=582.6亿,在把这个数字以10%折现率折现回来等于203.14亿。

(趁便扯几句:这个39.6亿自在现金流,永续3%增加率,得出了582.6亿的永续增加价值,恰当所以582.6亿÷36.9亿=14.7倍市现率,36.9亿÷582.6亿=初始收益率6.3%。你乐意十年后出资初始收益率6.3%+增加率3%的股票吗?我是不乐意的。尽管许多人都这么算,但我以为这个值是有些高估的,所以假如你核算永续价值能够再保存一些。)

终究用未来十年自在现金流折现总和119.69亿+永续价值折现价值203.14亿=企业内涵价值322.83亿。这便是现金流折现所核算的“企业内涵价值”,再用这个终究企业内涵价值成果÷总股本就等于“每股股票的内涵价值”,再比照股票价格就能够看出是高估仍是轻视。

好吧,大约便是这么个进程吧。严不谨慎我不知道,必定有人会跳出来说这块该怎么怎么,那块该怎么怎么。可是我底子就不介意这个核算进程,也不介意这个核算成果,我只介意估值的逻辑。由于我以为这种准确杂乱的数学核算关于出资 关于估值没啥用!为啥没用?往下看!

核算的成果为:企业内涵价值322亿???

前面说了企业现在的运营现金流15亿,长时刻本钱开销5亿,增加率15%。勇于给出增加率,也乐意去估值,那条件必定是对这家企业比较了解的,其它盈余数据 财物负债数据 远景等等也应该是不错的,必定以为这是家优异安稳的企业。

已然我知道了企业质地不错,也了解了企业的其它方面,现在的运营现金流15亿,也猜测了未来的长时刻本钱开销较少,也给出了猜测增加率15%,假如企业还有必定的分红率,那么我直接给予其15%增加率+分红率的估值呢?也就大约是15倍~20倍的市现率估值:

15亿运营现金流*15倍市现率=225亿价值,

15亿运营现金流*20倍市现率=300亿价值,

我简略的用市现率得出的价值区间大约为:225亿~300亿,这个比照上面自在现金流折现估值算出的322亿,哪个更挨近于正确?我不知道,难说!当然,条件必定是企业自身质地优异,远景杰出,竞赛优势显着,所以才结合15%增加率和股息率直接给予其15~20倍的估值作为企业的内涵价值。假如企业长时刻本钱开销所占运营现金流比重比较高,我会更为保存一些的估值。假如长时刻本钱开销所占运营现金流比重很低,我会稍微达观一些的估值。(不要提差企业,成绩起伏不定或许质地较差的企业你重视它干嘛,更没必要去估值)

这儿的估值都有一起的条件,条件是对企业的各方面都有必定的了解。现金流折现估值法是根据详细了解企业杂乱的基本面之后,再运用一个杂乱的公式所核算的价值。简略的目标估值是根据详细的了解企业杂乱的基本面之后,再运用一个简略的目标去估值,一眼胖瘦。我喜爱简略的估值办法,可是在这个“简略”之前,是有着仔细详细的基本面剖析的。

(彼得林奇喜爱用:PEG=市盈率(或市现率)÷未来增加率 来评价价值高估仍是轻视。

约翰聂夫喜爱用:未来增加率+股息率=市盈率(或市现率)来评价价值。

理论上来说间隔不大,假如你了解了企业,以为企业一切方面都契合自己的出资规范,够安稳够优异,那么彻底能够用这种简略的目标去判别估值是否值得买或许应该卖。我信任:假如需求列出杂乱的公式才干牵强算出轻视,那大约率是“底子就不轻视”。)

上面核算完了,大约就这么个状况吧,不同人的核算会得出不同的成果,由于增加率和折现率不会是确认的值。可是我敢必定的是:没有谁核算后的成果会是准确的,乃至许多人连正确都谈不上,不管你外表看起来核算的多么准确,即便你把这个核算考虑进更多的变量或许因子也是杯水车薪。我的定论是:你得到的仅仅是一个数学的成果罢了,认仔细真的去运用杂乱的公式核算企业内涵价值毫无含义,乃至会误入歧途!这种估值办法必定是有其用途,可是这种数学核算没用!

现金流量贴现法尽管最契合价值理论,能通过各种假定,反映企业未来的实在赢利以及管理层的管理水平和经历。但尽管如此,现金流量贴现法仍存在一些严峻的缺乏:

1企业是活的,未来不行预知的东西太多。成果的正确性彻底取决于所运用的假定条件是否正确,而未来的猜测假定仅仅是根据自己所把握的状况所进行的假定估测罢了。

2未来的增加率是你片面的猜测,不是确认的成果。猜测中一点点的间隔都会使核算成果千差万别。当然,你能够尽量的去了解企业,也能够找最优异最安稳的企业,然后给予一个最很保存的猜测增加率,或许会使你的核算不至于错的离谱。

3折现率也是你片面的设定,没有一致规定说折现率就该是多少,折现率的少许间隔也会得出千差万别的成果。

4不管是整个股票出资的进程,仍是单单估值这一进程,都不是简略的一两个学科就能够处理的。数学和会计学在出资中十分有用,可是杂乱的数学核算公式不会对估值有太多的协助。正如查理芒格所说:“人们总是核算的太多,考虑的太少。”人人都想寻求一种准确核算内涵价值的办法,而且人们以为越是杂乱准确的公式看起来形似越科学,就会越有用,但实际上并非如此。把时刻多放在了解企业上,比把时刻糟蹋在杂乱的数学核算中要有用的多。

5企业的价值永久都不会是一个准确的数字,可是假如你对企业有了必定的了解,了解企业远景、了解企业的竞赛优势,了解企业的财物状况,了解企业的盈余才干,了解企业管理层是否诚笃,你即便不必核算,通过简略的目标就能知道企业大约的价值区间。或许至少能分辨出哪些企业是优异的,当估值跌到很低的时分你也能看出是否严峻轻视,当估值涨到很高的时分你能分辨出是否严峻高估,仅此罢了。但含糊的正确满足出资所需了。当然,你能够去核算,保存的核算,但不要过分的确!除非你通过保存的核算价值之后,股票的价格与你核算的价值违背许多(大幅高于你保存的核算值或许大幅低于你保存的核算值),你的核算才有了标尺含义。可是简略的目标也具有相同的含义,不必定非要杂乱的核算。

巴菲特还说过:“咱们仅仅关于估量一小部分股票的内涵价值还有点自傲,但也只限于一个价值区间,而绝非那些形似精的确为过错的数字。价值评价既是艺术,又是科学。”

可是许多自称价值出资者的人仍然会照搬公式去核算所谓的“企业内涵价值”,梦想得出一个“准确的数字”,并以此做出出资决策。实际上得出的数字大约率是“准确的过错”罢了,你越是研究于杂乱的核算,间隔过错也就越近。所以我历来都不会用杂乱的公式去核算企业的内涵价值,由于我把更多的时刻用在“考虑”,而不是“核算”。当然,在股票出资中,简略的数学核算仍是很有必要的。可是梦想根据杂乱的数学公式来核算出准确的企业内涵价值却是愚笨的!

那自在现金流折现估值法是不是没有用呢?必定不是,这种办法仍是有很大用途的!不过它的用途不是核算进程与核算成果,而是思想逻辑!自在现金流折现估值”更重要的是为出资者供给了一种正确的估值思想办法,而不是详细核算价值的办法。它有最重要的几点启示:

1是企业的自在现金流比运营现金流和净赢利更能实在反响企业的盈余才干。

2是未来的一元钱不等于今日的一元钱,是需求折现的。

3是尽量了解企业自身,要以长时刻眼光来评价企业,而不是一年两年。

尽管无法准确核算内涵价值,可是这并不耽搁出资者做出正确的出资决策。假如你对一家企业满足了解,就能够保存的评价未来的赢利和现金流状况,就能大致的知道这家公司应该值多少钱。关于你长时刻重视且有必定了解的企业,当商场极点走势的时分,“股价大幅高估”或许“股价大幅轻视”一般并不难判别。估值寻求的不是准确与否,而是正确与否。不需求知道企业详细值多少钱,只需知道企业的价值相关于现在的价格是否满足轻视到值得买入?仍是高估到应该卖出?或许是价值与价格间隔并不显着,所以什么也不做。知道这些就够了!只要呈现大胖子 或许 小瘦子 的时分,出资者才需求做出出资决策。

懂得怎么才干够使自己挨近正确的评价,理解估值的正确思想逻辑,比学会了估值的公式更重要!股票出资不需求太多杂乱的核算,需求的是更多的考虑,独立的考虑。你一切的定性剖析与定量剖析的意图只要两个:一是判别企业是否优异,二是比照现在的商场价格是显着的轻视仍是显着的高估,而不是核算出准确的内涵价值究竟是多少。理解这一点十分十分重要!不然很简略走向“准确的过错”!

好了,就先扯这些吧,下文说说简略的估值目标:市盈率、市净率、市现率、PEG、股息率。许多人都知道,简略的看市盈率 市净率 或许市现率 股息率等等,并不能判别廉价仍是贵,15倍市盈率的股票不必定比10倍的贵,股息率高的不必定就比股息率低的更值得买,的确如此!可是谁会愚笨到上来就直接比照市盈率 市净率就判别高估轻视呢?留意:不是简略的看,但不代表不看!这些简略的目标运用妥当,也是十分有用的!运用这些目标的时分你需结合企业的远景、盈余、财物、现金流等等许多其它方面的要素做为支撑,而且恰当的滑润调理,详细的下文再讲。。。

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